中金公司最新研报指出，5月大概率可能是最后一次加息，除非发生意外供给冲击导致通胀风险激增。一方面，五一期间继续发酵的银行风险表明紧货币对金融体系的压力越发明显，另一方面因此可能导致的紧信用效果也将逐步显现，进而起到抑制增长和通胀的效果。对于市场更为期待的降息，我们认为仍有变数，如果当前的金融风险暂时平息下来，给定通胀接下来回落的路径，过快的降息预期可能并不现实。短期银行风险的再度暴露和债务上限风险临近会从避险角度“倒逼”宽松预期，但我们认为只要不发生系统性风险，这样一个“透支”的预期(当前市场预期9月降息，过去一度预期6月)在情况稳定后也会面临再度回吐的风险。从这个意义上看，当前CME利率期货预期和主要资产计入的9月之后连续降息的预期可能依然偏多。

以下是全文：

中金：美联储或暂停加息，利率仍将维持高位

(资料图片仅供参考)

美联储宣布加息25个基点，符合我们此前预期，联邦基金利率升至5%以上，为2006年来首次。货币政策声明措辞调整，暗示下一次可能暂停加息，但最终的政策仍取决于数据，说明美联储对于结束加息也缺乏信心。我们认为美联储暂不需要再加息更多，而维持高利率却是必要的，鉴于经济数据尚有韧性，这或也是美联储在“抗通胀、稳增长、防风险”权衡下的最优选择。鲍威尔对市场的降息预期做了反驳，但也谦逊地表示有不同看法很正常，我们暂未从美联储身上看到货币宽松的迹象，我们的基准情形仍是美国政策利率将在一段时间内保持高位。

首先，美联储再次加息，显示其认为美国经济还可以承受更高的利率。

美联储在货币政策声明中对经济的表述有一定软化，比如将“新增就业加速”修改为“新增就业保持韧性”，但仍保留了“失业率保持低位而通胀持续高企”的语句，说明其认为经济还有韧性。对于3月以来的银行业风波，货币政策声明认为美国银行业“健全而有韧性（sound and resilient）”，鲍威尔在记者会上也表示，近期出险的三家银行都得到了较好的处置。综合判断，美联储认为还可以继续在本次会议加息25个基点，而这一决定也得到了所有票委的一致支持。对于这次加息，我们也不应认为是“理所当然”的操作，因为加息本身就意味着美联储目前仍希望货币政策进一步收紧。

其次，货币政策声明暗示下次或暂停加息，政策利率有望触及“终点线”。

美联储在最新政策声明中修改了有关货币政策路径的表述，将“一些额外的政策收紧可能是适当的”改为“在确定在多大程度上的额外收紧可能是适当的，美联储需要综合考虑货币政策的累积效应、滞后性、以及经济金融的基本面”。我们认为这一变化给下次会议暂停加息打开了大门，正如鲍威尔在记者会上强调，此处措辞上的修改是具有重要意义的。本次加息后，美国联邦基金利率区间已达到5.00%-5.25%，这也与上次3月FOMC会议公布的点阵图中联储官员对2023年底联邦基金利率预测中值5.1%相一致。

第三，最终的政策仍取决于数据，美联储对于就此结束加息也缺乏信心。

尽管美联储暗示可能暂停加息，但也没有给出承诺，而是强调取决于数据（data dependent）。鲍威尔在记者会上强调，货币政策仍处于持续评估阶段（ongoing assessment），未来还需要观察更多数据[5]。我们认为这反映了两个问题，一是美联储对于结束加息缺乏信心，如果联储认为不需要再加息了，那么鲍威尔可以释放更明确的信号，但他并没有这么做。我们猜测这是因为近期银行业风波的影响还很不确定，所以联储想留有一定回旋余地。二是美联储不想给市场留下太多“鸽派”的印象。毕竟在货币政策声明中联储已经给出了暂停加息的暗示，如果再进一步释放出结束加息的信号，那么可能导致金融条件大幅宽松，通胀风险加剧。

第四，我们认为美联储暂不需要加息更多，而维持高利率却是必要的，这也是美联储在“抗通胀、稳增长、防风险”权衡下的最优选择。

近期发生的美国银行业风波说明，美联储货币紧缩的影响已经显现，考虑到货币政策的滞后性，且银行紧信用可以在一定程度上替代紧货币，美联储或不需要再进一步加息了。但另一方面，由于美国劳动力市场展现出较强韧性，通胀仍然较高且有粘性，加上银行紧信用的程度有多大还不明确，美联储也有必要保持高利率，以保证物价稳定的承诺能够兑现。对市场的降息预期，鲍威尔做了反驳，但也谦逊地表示有不同看法很正常，去年以来市场一直认为美国通胀会快速下降，但事实也并非如此。总而言之，我们暂未从美联储身上看到货币宽松的迹象，我们的基准情形仍是美国政策利率将在一段时间内保持高位。

图表1：美联储政策声明对比 （5月 vs 3月）